O IPO da Xiaomi leva um golpe humilhante, e isso não é bom para IPOs chineses

Crédito de imagem: Brad Jonas for Pando

Por Kevin Kelleher, escrito em3 de julho de 2018

DAMESA DOSIPOS

“Precisamos conter a  tendência à ganância “, disse a CEO da Xiaomi, Lei Jun, ao South China Morning Post em abril.

O que pode explicar a humilhação do tão esperado IPO da Xiaomi. Em maio, a Xiaomi pediu um IPO na Bolsa de Valores de Hong Kong, na esperança de levantar até US $ 10 bilhões. Isso teria feito o maior IPO desde que o Alibaba levantou US $ 22 bilhões em setembro de 2014.

Em vez disso, a Xiaomi levantou US $ 4,7 bilhões em uma oferta pública inicial que o  Wall Street Journal  criticou como ” infeliz “. O valor pode subir se os subscritores venderem um lote suplementar de ações reservadas para a oferta. Com US $ 4,7 bilhões, a oferta da Xiaomi nem sequer se classifica nos 10 maiores IPOs globais desde que o Alibaba abriu seu capital.

A Xiaomi começará a operar em Hong Kong na próxima segunda-feira. A marca bem conhecida da empresa pode ajudar a aumentar o preço das ações, uma vez que é ativamente negociado, e ainda assim é pouco provável que alcance a avaliação de US $ 100 bilhões esperada apenas algumas semanas atrás. Do jeito que as coisas estão, a Xiaomi está avaliada em US $ 54 bilhões.

Isso ainda é impressionante para uma empresa que foi fundada apenas oito anos atrás. Mas considere que, no final de 2014, a Xiaomi levantou dinheiro com uma avaliação de US $ 46 bilhões, tornando-a então a startup mais valiosa do mundo. Desde então, o valor da Xiaomi aumentou a uma taxa de cerca de 5% ao ano, enquanto outros gigantes da tecnologia chinesa, como Didi Chuxing e Ant Financial, superaram em valor.

Xiaomi está crescendo rapidamente. Em 2017, sua receita subiu 67%, para 115 bilhões de yuans (US $ 17,2 bilhões). A empresa registrou uma perda líquida de 44 bilhões de yuans, a maior parte proveniente de um encargo único relacionado à reavaliação de algumas ações preferenciais. Seu lucro operacional chegou a 12 bilhões de yuans no ano passado, mais que o triplo do valor de 2016.

Antes do preço do IPO, os três principais subscritores da Xiaomi sustentavam que a empresa valia muito mais do que os acionistas acabavam pagando por ela. O Morgan Stanley, o Goldman Sachs e o CLSA, de Hong Kong, produziram análises avaliando a empresa entre US $ 65 bilhões e US $ 90 bilhões. 

Seu raciocínio foi baseado em uma linha que a  Xiaomi impôs  desde que o mercado global de smartphones se tornou saturado: a Xiaomi não fabrica smartphones tanto quanto faz dispositivos que se tornam uma parte íntima do estilo de vida de seus clientes. Esses dispositivos são apenas uma espécie de portal para um negócio mais lucrativo para a Xiaomi: serviços de Internet. Se isso soa familiar, é porque a Apple também está adotando essa abordagem.

“O Xiaomi integra a experiência do usuário da Internet ao hardware para oferecer uma experiência de usuário inigualável”, escreveu o Goldman Sachs em seu relatório sobre a Xiaomi. “O hardware da empresa agrega tráfego, seu software constrói plataformas e seus serviços de internet geram receita e lucro.”

A Xiaomi gosta de se chamar de empresa de serviços, mas o fato é que 70 centavos de dólar em receita ainda provêm de smartphones. E o mercado de smartphones da China vem encolhendo. No geral, os embarques de smartphones das manufaturas chinesas  caíram 21%  no primeiro trimestre de 2018, para 91 milhões, segundo a Canalys. A Xiaomi, no entanto, foi um ponto positivo nesse desempenho sombrio, com sua participação no mercado chinês de smartphones subindo para 13% no primeiro trimestre de 2018, de uma fatia de 8% um ano antes.

Quando Lei fez seu comentário sobre conter a ganância, ele estava se referindo menos a levantar capital do que à disposição da Xiaomi de suportar margens estreitas nos dispositivos que fabrica, preferindo, em vez disso, gerar lucros a partir de serviços em camadas sobre eles. Essa foi uma escavação quase velada na Apple, que tem uma margem bruta de cerca de 60% em cada iPhone vendido. As margens brutas da Xiaomi em seus telefones são de cerca de 9%.

Mas isso também aponta para uma preocupação fundamental entre os novos acionistas da Xiaomi – que as margens globais permanecem escassas. A atraente margem de lucro da Apple em seus dispositivos sempre foi um atrativo para os investidores. E a Apple também está conseguindo construir um sólido negócio de serviços fora de sua base de clientes do iPhone, com o segmento de negócios vendo a receita crescer 31% ano sobre ano no primeiro trimestre de 2018. 

Por um lado, a Xiaomi é um pouco barata em relação à Apple. Em seu preço de IPO, ele é avaliado em 3,2 vezes sua receita de 2017. A Apple, crescendo muito mais lentamente devido a sua enorme escala, está sendo negociada a 4 vezes a receita do ano passado. Isso pode ter sido suficiente para atrair acionistas para o IPO da Xiaomi, como o bilionário George Soros, o gigante de fundos mútuos Capital Group, a Qualcomm e a China Mobile.

O IPO da Xiaomi também pode ter sido adversamente afetado pelo afundamento de última hora dos planos para listar na Bolsa de Valores de Xangai. As bolsas chinesas esperam listar recibos de depósitos chineses, como os ADRs, negociados em bolsas norte-americanas para empresas estrangeiras. A Xiaomi está sediada nas Ilhas Cayman, então teria se qualificado para CDRs, mas desentendimentos com os reguladores chineses sobre o preço da IPO da Xiaomi e a falta de clareza nas regras de câmbio supostamente levaram a Xiaomi a desistir.

Se a Xiaomi se reúne quando começar a negociar pode ajudar a determinar o humor de outros grandes IPOs no pipeline da China. Didi Chuxing, Ant Financial e Tencent Music estão todos planejando IPOs já neste ano. Como a Xiaomi, no entanto, todos estão se aproximando do mercado público em meio a preocupações com o aumento das avaliações em rodadas privadas. A avaliação da Ant  aumentou 150%  para US $ 150 bilhões em dois anos. A avaliação de Didi subiu para US $ 80 bilhões de US $ 56 bilhões em  questão de meses . 

O mercado de IPO da China até agora tem sido o mais movimentado desde o início de 2015, incluindo a oferta de 4,3 bilhões de dólares da Foxconn em maio. Mas as crescentes tensões comerciais estão tirando parte do vento desse mercado. Algumas empresas menores já  retiraram  seus IPOs planejados. E os índices de ações da China caíram  mais de 20%  desde o final de janeiro, empurrando-os para o território do mercado de urso.

Não está claro se as preocupações comerciais minaram a demanda pelo IPO da Xiaomi. A empresa não seria prejudicada diretamente pelas tarifas de comércio, já que vende poucos telefones e aparelhos nos Estados Unidos, sem falar nos serviços mais lucrativos agregados a ela. Em vez disso, a preocupação é mais ampla – que uma guerra comercial poderia desacelerar o crescimento em todo o mundo, caso não seja possível.

Embora ainda seja cedo, a evidência parece estar favorecendo uma escalada da guerra comercial, em vez do resultado menos prejudicial, uma guerra de palavras que termina pacificamente com as cabeças mais frescas prevalecendo. O que acontece com o desempenho das ações da Xiaomi nas próximas semanas pode acabar influenciando a recepção que Didi, Ant e outros obtêm, caso avancem com seus próprios IPOs.

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